Τα σχόλιά της έρχονται εν μέσω αυξανόμενων φόβων για τον αντίκτυπο του πολέμου στην παγκόσμια οικονομία...
Εκδίδοντας μια αυστηρή προειδοποίηση, η πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας έκρουσε τον κώδωνα του κινδύνου για την πιθανότητα ο πόλεμος ΗΠΑ-Ισραήλ στο Ιράν να προκαλέσει ταχύτερη αύξηση του πληθωρισμού στην ευρωζώνη από την πλήρη εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία το 2022.
Η παγκόσμια οικονομία αντιμετωπίζει ένα «χείλος γκρεμού»
όσον αφορά τον ενεργειακό εφοδιασμό, δήλωσε σήμερα η Κριστίν Λαγκάρντ.
Εκδίδοντας μια αυστηρή προειδοποίηση, η πρόεδρος της
Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας έκρουσε τον κώδωνα του κινδύνου για την
πιθανότητα ο πόλεμος ΗΠΑ-Ισραήλ στο Ιράν να προκαλέσει ταχύτερη αύξηση του
πληθωρισμού στην ευρωζώνη από την πλήρη εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία το
2022.
Σε ομιλία της
στη Φρανκφούρτη την Τετάρτη, δήλωσε ότι οι πρόσφατες επιθέσεις
του Ισραήλ και του Ιράν στις κρίσιμες
ενεργειακές υποδομές της Μέσης Ανατολής δείχνουν ότι η «πιθανότητα
μιας γρήγορης ομαλοποίησης» της σύγκρουσης που διαρκεί σχεδόν ένα μήνα
«μειώνεται».
«Πλησιάζει επίσης ένα ακόμη όριο: τα παγκόσμια αποθέματα
πετρελαίου μειώνονται και τα τελευταία δεξαμενόπλοια LNG [υγροποιημένου φυσικού
αερίου] που φορτώθηκαν στον Κόλπο πριν από τον πόλεμο φτάνουν τώρα στους
προορισμούς τους, πράγμα που σημαίνει ότι ο πλήρης αντίκτυπος της απώλειας
εφοδιασμού πρόκειται να γίνει αισθητός μόνο σύντομα», δήλωσε η Λαγκάρντ.
Τα σχόλιά της έρχονται εν μέσω αυξανόμενων φόβων για τον
αντίκτυπο του πολέμου στην παγκόσμια οικονομία. Ο
Φατίχ Μπιρόλ , επικεφαλής του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας - ο
οποίος ανακοίνωσε τη μεγαλύτερη απελευθέρωση αποθεμάτων πετρελαίου που έχει
σημειωθεί ποτέ στις αρχές αυτού του μήνα - δήλωσε την περασμένη εβδομάδα ότι ο
πόλεμος αποτελεί «τη μεγαλύτερη παγκόσμια απειλή για την ενεργειακή ασφάλεια
στην ιστορία».
Μια
έρευνα που δημοσιεύθηκε χθες, η οποία παρακολουθείται στενά ,
έδειξε επίσης ότι το κλίμα στον ιδιωτικό τομέα της ζώνης του ευρώ έχει
καταρρεύσει και οι καθυστερήσεις στους προμηθευτές έχουν εκτοξευθεί σε επίπεδα
που δεν έχουν παρατηρηθεί από το 2022.
Η Λαγκάρντ προειδοποίησε επίσης ότι η «πρόσφατη ανάμνηση»
των Ευρωπαίων από την απότομη αύξηση των τιμών που προκλήθηκε από την
ολοκληρωτική εισβολή της Μόσχας θα μπορούσε να προκαλέσει ταχύτερη αύξηση των
τιμών από ό,τι πριν από τέσσερα χρόνια, όταν ο πληθωρισμός κορυφώθηκε στο 10,6%
- περισσότερο από πέντε φορές το επιτόκιο-στόχο του 2% της ΕΚΤ.
Οι εταιρείες, δήλωσε η Λαγκάρντ, έχουν πλέον «επιχειρησιακή
εμπειρία ταχείας ανατιμολόγησης», ενώ οι εργαζόμενοι «δίνουν μεγαλύτερη
προσοχή» στον αντίκτυπο των αλλαγών στις τιμές στους μισθούς τους.
«Παρόλο που το σοκ του 2022 τέθηκε υπό έλεγχο, αυτή η
εμπειρία άφησε το στίγμα της», δήλωσε η Λαγκάρντ. «Μια ολόκληρη γενιά έχει
πλέον ζήσει το πρώτο της επεισόδιο υψηλού πληθωρισμού - και μπορεί να μην είναι
τόσο αργή στην αντίδραση για δεύτερη φορά».
Ακούγοντας μια πιο αισιόδοξη νότα, η Λαγκάρντ τόνισε ότι η
τρέχουσα οικονομική κατάσταση της Ευρώπης είναι από ορισμένες απόψεις λιγότερο
σοβαρή από ό,τι πριν από τέσσερα χρόνια. Ο πληθωρισμός βρίσκεται τώρα κοντά
στον στόχο του 2% της ΕΚΤ, ενώ τα επιτόκια και οι κρατικές δαπάνες είναι
λιγότερο «προσαρμοστικά» στις αυξήσεις των τιμών από ό,τι πριν από τέσσερα
χρόνια.
«Δεν βρισκόμαστε στην ίδια θέση που ήμασταν πριν από τέσσερα
χρόνια», είπε. «Αλλά δεν θα παραλύσουμε από δισταγμό».
Η ομιλία της Κριστίν Λαγκάρντ στο Συνέδριο της Φρανκφούρτης (1/4/2026)
«Πλοηγούμενοι σε ενεργειακά σοκ: κίνδυνοι και πολιτικές απαντήσεις
Κεντρική ομιλία της Christine Lagarde, Προέδρου της ΕΚΤ, στο συνέδριο «Η ΕΚΤ και οι παρατηρητές της» που διοργανώθηκε από το Ινστιτούτο Νομισματικής και Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας στο Πανεπιστήμιο Goethe της Φρανκφούρτης
Είναι χαρά μου που βρίσκομαι ξανά στο Συνέδριο Παρατηρητών της ΕΚΤ.
Αν αυτή η εκδήλωση είχε πραγματοποιηθεί πριν από μερικές εβδομάδες, η ομιλία μου θα ήταν πολύ διαφορετική. Η οικονομία της ζώνης του ευρώ έκλεισε το έτος με ισχυρή αναπτυξιακή δυναμική. Ο πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 1,9% τον Φεβρουάριο. Και οι εγχώριες μηχανές ανάπτυξης φαινόταν να ενισχύονται, ιδίως η ιδιωτική κατανάλωση, οι επενδύσεις στην ψηφιοποίηση και οι αμυντικές δαπάνες.
Κατά πάσα πιθανότητα, θα είχαμε αναθεωρήσει προς τα πάνω τις προβλέψεις μας για την ανάπτυξη του Μαρτίου και προς τα κάτω για τον πληθωρισμό.
Αλλά βρισκόμαστε για άλλη μια φορά σε έναν διαφορετικό κόσμο, του οποίου τα περιγράμματα δεν είναι ακόμη σαφή. Αντιμετωπίζουμε βαθιά αβεβαιότητα σχετικά με την πορεία της οικονομίας.
Κανείς μας δεν μπορεί να λύσει την αβεβαιότητα σχετικά με το πώς θα εξελιχθεί ο πόλεμος στο Ιράν. Αλλά αυτό που μπορώ να κάνω είναι να καθορίσω πώς θα προσεγγίσουμε αυτό το σοκ.
Το κύριο μήνυμα που θέλω να μεταφέρω είναι ότι η αντίδρασή μας θα βασίζεται στη στρατηγική μας για τη νομισματική πολιτική, η οποία είναι άρτια εξοπλισμένη για να μας βοηθήσει να την διαχειριστούμε.
Η στρατηγική μας καθορίζει τρεις αρχές που θα μας καθοδηγήσουν.
Καταρχάς, απαιτεί να αξιολογήσουμε τη φύση, το μέγεθος και την επιμονή του σοκ προτού λάβουμε αποφάσεις σχετικά με την πολιτική.
Η νομισματική πολιτική δεν μπορεί να μειώσει τις τιμές της ενέργειας. Πρέπει όμως να εντοπίσουμε πότε το υψηλότερο κόστος ενέργειας κινδυνεύει να επηρεάσει τον πληθωρισμό σε ευρεία βάση – είτε μέσω έμμεσων επιδράσεων είτε μέσω δευτερογενών επιδράσεων μέσω των μισθών και των πληθωριστικών προσδοκιών.
Δεύτερον, απαιτεί να επικεντρωθούμε στους κινδύνους, όχι μόνο στο βασικό σενάριο.
Επειδή οι επιπτώσεις σημαντικών τιμολογιακών διαταραχών στον πληθωρισμό μπορεί να είναι μη γραμμικές, πρέπει να εργαστούμε με σενάρια και να δώσουμε ιδιαίτερη προσοχή στα πρώιμα προειδοποιητικά σημάδια ότι το σοκ ενσωματώνεται σε ευρύτερη δυναμική του πληθωρισμού.
Τρίτον, μας δίνει ένα διαβαθμισμένο σύνολο επιλογών για το πώς να αντιδράσουμε, οι οποίες εξαρτώνται από την ένταση και τη διάρκεια του σοκ και τον τρόπο διάδοσής του.
Μπορούν να εξεταστούν μικρές, μεμονωμένες και βραχύβιες διαταραχές στην προσφορά. Αλλά καθώς οι αναμενόμενες αποκλίσεις από τον στόχο μας για τον πληθωρισμό γίνονται μεγαλύτερες και πιο επίμονες, τα επιχειρήματα για δράση γίνονται ισχυρότερα.
Αξιολόγηση του σοκ
Οι κεντρικές τράπεζες έχουν μακρά ιστορία στην αντιμετώπιση πληθωριστικών ενεργειακών σοκ και, κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, έχουμε συγκεντρώσει ένα σημαντικό σύνολο στοιχείων σχετικά με το πότε αυτά κινδυνεύουν να μετατραπούν σε γενικευμένο πληθωρισμό.
Στη ζώνη του ευρώ, τα ιστορικά στοιχεία υποδηλώνουν ότι ο κίνδυνος ευρείας μετακύλισης από τις τιμές της ενέργειας αποτελεί την εξαίρεση και όχι τον κανόνα. Όταν οι κραδασμοί είναι μικρού μεγέθους και βραχείας διάρκειας – όπως συμβαίνει συχνότερα – ο πληθωριστικός τους αντίκτυπος τείνει να παραμένει σε μεγάλο βαθμό εντός της ίδιας της ενεργειακής συνιστώσας.[1]
Αλλά δύο παράγοντες μπορούν να αλλάξουν αυτή την εικόνα.
Το πρώτο είναι η ένταση και η διάρκεια του σοκ.
Η έρευνα της ΕΚΤ δείχνει ότι η σχέση μεταξύ των διαταραχών στις τιμές της ενέργειας και του πληθωρισμού μπορεί να είναι μη γραμμική: ενώ οι μικρές αυξήσεις δεν προκαλούν σημαντική αντίδραση στις τιμές, οι μεγαλύτερες διαταραχές έχουν δυσανάλογα ισχυρότερες επιπτώσεις.[2]
Το δεύτερο είναι η διάδοση του σοκ, η οποία εξαρτάται από το μακροοικονομικό περιβάλλον στο οποίο εκδηλώνεται.
Οι επιχειρήσεις είναι πιο πιθανό να αυξήσουν τις τιμές όταν η ζήτηση είναι ισχυρότερη, οι εργαζόμενοι είναι πιο πιθανό να διαπραγματευτούν υψηλότερους μισθούς όταν οι αγορές εργασίας είναι πιο περιορισμένες και και τα δύο είναι πιο πιθανό όταν ο πληθωρισμός είναι ήδη υψηλός.
Η έρευνα της ΕΚΤ επιβεβαιώνει ότι η μετακύλιση είναι μετρήσιμα ισχυρότερη όταν η αξιοποίηση του παραγωγικού δυναμικού είναι υψηλή και η ανεργία χαμηλή.[3]– και ότι οι μισθοί επηρεάζουν τις τιμές πιο δυναμικά όταν ο πληθωρισμός είναι ήδη υψηλός.[4]
Ο τρόπος με τον οποίο οι άνθρωποι έχουν βιώσει τον πληθωρισμό στο πρόσφατο παρελθόν έχει επίσης σημασία. Η έρευνα δείχνει ότι οι εμπειρίες πληθωρισμού που βιώνουν οι άνθρωποι μπορούν να έχουν μακροχρόνιες επιπτώσεις στον τρόπο με τον οποίο οι άνθρωποι διαμορφώνουν τις προσδοκίες τους, με τα πρόσφατα σημαντικά επεισόδια να έχουν δυσανάλογο βάρος.[5]
Όταν χτύπησε το ενεργειακό σοκ το 2021-22, πολλά από αυτά τα κανάλια λειτουργούσαν ταυτόχρονα. Υπάρχουν όμως παράγοντες σήμερα που υποδηλώνουν μικρότερη διέλευση.
Καταρχάς, το αρχικό σοκ μέχρι στιγμής είναι μικρότερο.
Το 2022, το σοκ ήταν εξαιρετικά μεγάλο και επίμονο. Ακόμη και πριν ξεκινήσει η ρωσική εισβολή, οι τιμές του πετρελαίου είχαν τριπλασιαστεί μεταξύ Οκτωβρίου 2020 και Μαρτίου 2022 - και οι τιμές του φυσικού αερίου ακόμη περισσότερο, καθώς η Ρωσία σταδιακά περιόριζε τις προμήθειες.
Στη συνέχεια, η Ευρώπη ουσιαστικά αποκόπηκε από έναν προμηθευτή που είχε προμηθεύσει περίπου το 45% των εισαγωγών φυσικού αερίου της και αναγκάστηκε να βρει νέους προμηθευτές, να ανταγωνιστεί στην παγκόσμια αγορά LNG και να κατασκευάσει νέες υποδομές εισαγωγών.
Οι τιμές του πετρελαίου κορυφώθηκαν στα περίπου 130 δολάρια ανά βαρέλι τον Μάρτιο του 2022, ένα συγκρίσιμο επίπεδο με σήμερα. Ωστόσο, οι τιμές του φυσικού αερίου εκτοξεύτηκαν σε πολύ υψηλότερα επίπεδα από ό,τι έχουμε δει μέχρι στιγμής: 340 ευρώ ανά μεγαβατώρα τον Αύγουστο του 2022 έναντι περίπου 60 ευρώ σήμερα.
Δεύτερον, το μακροοικονομικό υπόβαθρο σήμερα είναι πιο ευνοϊκό.
Το 2022, η οικονομία ήταν έτοιμη για μετακύλιση. Η Ευρώπη βίωνε ισχυρή συσσωρευμένη ζήτηση μετά το άνοιγμα της οικονομίας μετά την πανδημία. Οι αλυσίδες εφοδιασμού εξακολουθούσαν να είναι διαταραγμένες μετά την πανδημία. Υπήρχαν σημαντικές ελλείψεις εργατικού δυναμικού. Ο συνολικός πληθωρισμός στην αρχή του σοκ ήταν πάνω από 5%.
Η ανάλυση της ΕΚΤ επιβεβαιώνει ότι αυτός ο συνδυασμός παραγόντων επιδείνωσε τις πληθωριστικές επιπτώσεις.[6]Συγκεκριμένα, ελλείψει πιέσεων από την πλευρά της ζήτησης, ο αντίκτυπος των διαταραχών από την πλευρά της προσφοράς στον πληθωρισμό θα ήταν σημαντικά μικρότερος.
Σήμερα, η οικονομία της ζώνης του ευρώ βρίσκεται σε μέτρια ανάκαμψη, χωρίς τις έντονες ανισορροπίες ζήτησης-προσφοράς που χαρακτήριζαν το 2022. Ο γενικός πληθωρισμός βρίσκεται κοντά στον στόχο μας εδώ και σχεδόν ένα χρόνο. Το ποσοστό ανεργίας είναι χαμηλό με βάση τα ιστορικά δεδομένα, αλλά δεν αντιμετωπίζουμε πλέον οξείες ελλείψεις εργατικού δυναμικού.
Τρίτον, οι μακροοικονομικές πολιτικές είναι λιγότερο υποστηρικτικές.
Όταν ξεκίνησε η εισβολή το 2022, η νομισματική πολιτική ήταν ιδιαίτερα χαλαρή, με τα επιτόκια στο -0,5% και την ΕΚΤ να εξακολουθεί να προβαίνει σε καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων. Η δημοσιονομική πολιτική ήταν επίσης επεκτατική, με συνολικό έλλειμμα άνω του 5%.
Τα επιτόκια σήμερα βρίσκονται σε γενικές γραμμές στο ουδέτερο επίπεδό τους και η δημοσιονομική κατεύθυνση είναι επίσης ουδέτερη, με συνολικό δημοσιονομικό έλλειμμα περίπου 3%.
Ταυτόχρονα, υπάρχουν λόγοι για επαγρύπνηση.
Ο Διεθνής Οργανισμός Ενέργειας χαρακτήρισε αυτή την κατάσταση ως τη μεγαλύτερη διαταραχή εφοδιασμού στην ιστορία της παγκόσμιας αγοράς πετρελαίου.[7]και με τις επιθέσεις σε ενεργειακές υποδομές -ιδίως στις εγκαταστάσεις Ras Laffan στο Κατάρ την περασμένη εβδομάδα- η πιθανότητα μιας γρήγορης ομαλοποίησης μειώνεται.
Πλησιάζει επίσης ένα ακόμη κρίσιμο σημείο: τα παγκόσμια αποθέματα πετρελαίου μειώνονται και τα τελευταία δεξαμενόπλοια LNG που φόρτωναν στον Κόλπο πριν από τον πόλεμο φτάνουν τώρα στους προορισμούς τους, πράγμα που σημαίνει ότι ο πλήρης αντίκτυπος της απώλειας εφοδιασμού μόλις τώρα θα γίνει αισθητός.
Και αν το σοκ ενταθεί, η αντίδραση των επιχειρήσεων και των εργαζομένων μπορεί να είναι ταχύτερη από την προηγούμενη φορά. Έχουμε μια πιο πρόσφατη ανάμνηση υψηλού πληθωρισμού, η οποία θα μπορούσε να επηρεάσει την ταχύτητα με την οποία μετακυλίεται το κόστος και αναζητούνται αποζημιώσεις.
Κατά τη διάρκεια της απότομης αύξησης του πληθωρισμού, οι επιχειρήσεις στράφηκαν στην προσαρμογή των τιμών σημαντικά πιο συχνά: το μερίδιο των τιμών καταναλωτή που μεταβλήθηκαν σε οποιονδήποτε δεδομένο μήνα αυξήθηκε από περίπου 8% σε 12%.[8]Καθώς ο πληθωρισμός μειώθηκε, η συχνότητα αυτή επέστρεψε σε σχεδόν κανονικά επίπεδα. Ωστόσο, η λειτουργική εμπειρία της ταχείας ανατιμολόγησης παραμένει.
Από την πλευρά των εργαζομένων, η αρχική αντίδραση ήταν σχετικά αργή: μετά από μια μακρά περίοδο σταθερότητας των τιμών, χρειάστηκε χρόνος για να ζητήσουν οι εργαζόμενοι αποζημίωση για τον πληθωρισμό. Ωστόσο, η έρευνα δείχνει ότι καθώς ο πληθωρισμός αυξανόταν, οι άνθρωποι άρχισαν να δίνουν μεγαλύτερη προσοχή στις εξελίξεις των τιμών, ιδίως όταν ο πληθωρισμός απείχε πολύ από τον στόχο.[9]
Παρόλο που το σοκ του 2022 τέθηκε υπό έλεγχο, αυτή η εμπειρία άφησε το στίγμα της. Μια ολόκληρη γενιά έχει πλέον βιώσει το πρώτο της επεισόδιο υψηλού πληθωρισμού - και μπορεί να μην είναι τόσο αργή στην αντίδραση για δεύτερη φορά.
Διαχείριση αβεβαιότητας
Επομένως, αντιμετωπίζουμε μια κατάσταση όπου, εάν το τρέχον σοκ παραμείνει περιορισμένο στις αγορές ενέργειας, μπορεί να έχει περιορισμένη επίδραση στον ευρύτερο πληθωρισμό. Αλλά εάν ενταθεί ή επιμείνει, η μετακύλιση θα μπορούσε να επιταχυνθεί.
Πώς μπορούμε να βαθμονομήσουμε την πολιτική υπό αυτή την αβεβαιότητα;
Υπάρχουν δύο βασικά στοιχεία.
Το πρώτο είναι η ευελιξία. Ακολουθούμε εδώ και αρκετό καιρό μια προσέγγιση που εξαρτάται από τα δεδομένα σε κάθε συνάντηση, χωρίς να δεσμευόμαστε εκ των προτέρων σε μια συγκεκριμένη πορεία τιμών. Αυτό συνέβαινε ακριβώς επειδή δεν θέλαμε να έχουμε τα χέρια μας δεμένα σε ένα περιβάλλον όπου οι προοπτικές θα μπορούσαν να αλλάξουν ραγδαία.
Το 2022, όταν ξέσπασε το ενεργειακό σοκ, εξακολουθούσαμε να δεσμευόμαστε από τις μελλοντικές προβλέψεις για τις αγορές περιουσιακών στοιχείων και τα επιτόκια. Αυτή η προ-δέσμευση περιόρισε την ευελιξία μας να δράσουμε. Τώρα, είμαστε έτοιμοι, εάν κριθεί σκόπιμο, να κάνουμε αλλαγές στην πολιτική μας σε οποιαδήποτε συνεδρίαση.
Το δεύτερο στοιχείο είναι η εστίαση στους κινδύνους.
Πέρυσι, ενημερώσαμε τη στρατηγική μας για τη νομισματική πολιτική έχοντας κατά νου ακριβώς το είδος της πρόκλησης που αντιμετωπίζουμε σήμερα. Κρίσαμε ότι μπαίναμε σε έναν κόσμο συχνότερων κρίσεων στην προσφορά - έχουμε αντιμετωπίσει τουλάχιστον τέσσερις μεγάλες από το 2020 - και διαρθρωτικά υψηλότερης αβεβαιότητας.
Αποφασίσαμε ότι, σε αυτό το περιβάλλον, έπρεπε να λάβουμε υπόψη όχι μόνο την πιο πιθανή πορεία του πληθωρισμού, αλλά και τους κινδύνους και την αβεβαιότητα που περιβάλλουν το βασικό σενάριο. Αυτή η έμφαση στους κινδύνους ενσωματώθηκε στη συνάρτηση αντίδρασής μας τον Ιούλιο του 2025.
Δεδομένου του εύρους των πιθανών αποτελεσμάτων που αντιμετωπίζουμε σήμερα, τα σενάρια αποτελούν έναν ιδιαίτερα πολύτιμο τρόπο για την αποτύπωση των κινδύνων. Μας επιτρέπουν να διερευνήσουμε τι θα μπορούσε να συμβεί εάν αλλάξουν βασικές μεταβλητές - ιδίως, εάν η ένταση, η διάρκεια και η διάδοση του σοκ διαφέρουν από τις βασικές μας υποθέσεις.
Το προσωπικό της ΕΚΤ δημοσίευσε δύο τέτοια σενάρια την περασμένη εβδομάδα. Δεν πρόκειται για προβλέψεις: είναι παραδείγματα, κατασκευασμένα μεταξύ άλλων με βάση την υπόθεση της αμετάβλητης πολιτικής. Και θα επανεξετάζουμε και θα ενημερώνουμε την ανάλυση των σεναρίων μας τακτικά.
Το δυσμενές σενάριο υποθέτει ότι το σοκ εντείνεται αλλά η διάρκειά του είναι σχετικά σύντομη, περιορίζοντας τη διάδοσή του σε όλη την οικονομία.
Σε σχέση με το βασικό σενάριο, ο ετήσιος πληθωρισμός κινείται σχεδόν κατά μία ποσοστιαία μονάδα υψηλότερα φέτος, αλλά υποχωρεί απότομα έως το 2028, καθώς οι έμμεσες και δευτερογενείς επιπτώσεις αντισταθμίζονται από ένα μεγάλο βασικό φαινόμενο που σχετίζεται με την ενέργεια. Η ανάπτυξη θα είναι κάπως χαμηλότερη το 2026 και το 2027, πριν ανακάμψει το 2028.
Το σοβαρό σενάριο προϋποθέτει μεγαλύτερη ένταση, μεγαλύτερη διάρκεια και ευρύτερη, πιο επίμονη διάδοση.
Σε σχέση με το βασικό σενάριο, ο ετήσιος πληθωρισμός θα είναι σημαντικά υψηλότερος σε όλο τον χρονικό ορίζοντα – κατά σχεδόν τρεις ποσοστιαίες μονάδες το 2027 – και δεν θα επιστρέψει στον στόχο εντός της περιόδου προβολής.
Η ανάπτυξη θα είναι σημαντικά ασθενέστερη το 2026 και το 2027, σχεδόν κατά μία ποσοστιαία μονάδα σωρευτικά, πριν ανακάμψει το 2028.
Αυτά τα σενάρια αναδεικνύουν ένα κρίσιμο χαρακτηριστικό του τρέχοντος περιβάλλοντος: τη μη γραμμικότητα των κινδύνων για τον πληθωρισμό. Καθώς το σοκ αυξάνεται σε μέγεθος και επιμονή, η αντίδραση των τιμών και των μισθών επιταχύνεται. Η απόκλιση από τον στόχο διευρύνεται δυσανάλογα, εκτός εάν παρέμβει η νομισματική πολιτική.
Λόγω αυτών των μη γραμμικών διακυμάνσεων, είναι απαραίτητο να εντοπίζεται το συντομότερο δυνατό πότε το σοκ κινδυνεύει να διευρυνθεί. Αυτό σημαίνει στενή παρακολούθηση των δεικτών που μπορούν να σηματοδοτήσουν εκ των προτέρων το μέγεθος και το χρονοδιάγραμμα των έμμεσων και δευτερογενών επιδράσεων.
Αυτό θα εξαρτηθεί, φυσικά, από τις εξελίξεις στις αγορές βασικών προϊόντων, επειδή ένα αρκετά μεγάλο σοκ θα εξαπλώνεται πάντα πέρα από την ενεργειακή συνιστώσα.
Αλλά θα εξαρτηθεί επίσης από το πώς θα κατανεμηθεί το βάρος του σοκ. Ως καθαρός εισαγωγέας ενέργειας, μια απότομη αύξηση των τιμών της ενέργειας δημιουργεί έναν φόρο όρων εμπορίου για την ευρωζώνη, ο οποίος πρέπει να απορροφηθεί από κάποιο συνδυασμό εργαζομένων, επιχειρήσεων και κυβερνήσεων.
Εάν οι εταιρείες αυξήσουν δυσανάλογα τις τιμές πώλησής τους - όπως είδαμε το 2022 - αυτό θα μπορούσε να προκαλέσει μια ισοδύναμη αντίδραση από τους εργαζόμενους, αυτό που στο παρελθόν έχω ονομάσει πληθωρισμό «οφθαλμός αντί οφθαλμού».[10]Συνεπώς, θα παρακολουθούμε προσεκτικά τις προσδοκίες των εταιρειών για τις τιμές πώλησης και τα μικροστοιχεία σχετικά με τις μεταβολές των τιμών, δίνοντας παράλληλα ιδιαίτερη προσοχή στους δείκτες παρακολούθησης των μισθών.
Θα παρακολουθούμε επίσης την πλευρά της ζήτησης, καθώς οι κίνδυνοι για την ανάπτυξη είναι καθοδικοί. Ένα αρνητικό σοκ προσφοράς επηρεάζει αρνητικά τη ζήτηση, γεγονός που μπορεί να μειώσει την ικανότητα των επιχειρήσεων να μετακυλίσουν το κόστος και των εργαζομένων να διαπραγματευτούν υψηλότερους μισθούς.
Μέχρι στιγμής, η καταναλωτική εμπιστοσύνη έχει μειωθεί πιο απότομα στην Ευρώπη από ό,τι μετά τις επιθέσεις της 11ης Σεπτεμβρίου και τον πόλεμο στο Κουβέιτ το 1990, αλλά όχι τόσο απότομα όσο μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία. Εάν τα νοικοκυριά αυξήσουν τις προληπτικές αποταμιεύσεις καθώς προϋπολογίζουν υψηλότερους λογαριασμούς ενέργειας, αυτό θα μπορούσε να υποδηλώνει μια πιο περιορισμένη μετακύλιση.
Η δημοσιονομική αντίδραση θα έχει σημασία. Οι στοχευμένες κυβερνητικές πολιτικές μπορούν να βοηθήσουν στην εξομάλυνση του σοκ μειώνοντας τη ζήτηση ενέργειας και αποζημιώνοντας τα νοικοκυριά με χαμηλότερο εισόδημα. Ωστόσο, τα μέτρα ευρείας βάσης και αορίστου χρόνου ενδέχεται να αυξήσουν υπερβολικά τη ζήτηση και να ενισχύσουν τη μετακύλιση.
Σχετικά με την κατάλληλη πολιτική απάντηση στις κρίσεις της προσφοράς
Η στρατηγική μας μάς βοηθά επίσης να καθορίσουμε πώς να χαράξουμε κατάλληλα τη νομισματική πολιτική.
Οι κρίσεις εφοδιασμού συχνά παρουσιάζονται ως προσφορά στις κεντρικές τράπεζες μιας δυαδικής επιλογής: είτε να εξετάσουν το ενδεχόμενο να διαχειριστούν τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό είτε να αντιδράσουν όταν υπάρχει κίνδυνος να αποσταθεροποιηθούν. Στην πραγματικότητα, όμως, μπορούμε να αντιδράσουμε με πιο σταδιακό τρόπο.
Σύμφωνα με τον μεσοπρόθεσμο προσανατολισμό της στρατηγικής μας, η κατάλληλη αντίδραση σε μια απόκλιση του πληθωρισμού από τον στόχο εξαρτάται από το εκάστοτε πλαίσιο και δεν εξαρτάται μόνο από την προέλευσή της – εν προκειμένω, από ένα σοκ προσφοράς – αλλά και από το μέγεθος και την επιμονή της.
Αυτό υποδεικνύει τρεις γενικές περιπτώσεις.
Καταρχάς, εάν το ενεργειακό σοκ κριθεί περιορισμένο σε μέγεθος και βραχύβιο, θα πρέπει να εφαρμοστεί η κλασική συνταγή της εξέτασης εκ των υστέρων. Οι υστερήσεις μετάδοσης σημαίνουν ότι μια αντίδραση νομισματικής πολιτικής θα έφτανε πολύ αργά και κινδυνεύει να είναι αντιπαραγωγική.
Δεύτερον, εάν το σοκ οδηγήσει σε μια μεγάλη, αν και όχι πολύ επίμονη, υπέρβαση του στόχου μας, θα μπορούσε να δικαιολογηθεί κάποια μετρημένη προσαρμογή της πολιτικής. Η βέλτιστη αντίδραση σε μια τέτοια απόκλιση είναι μικρότερη όταν η αιτία είναι εξωγενείς διαταραχές της προσφοράς και όχι η ισχυρή ζήτηση, αλλά δεν είναι απαραίτητα μηδενική.[11]
Επιπλέον, το να μην αντιμετωπιστεί εντελώς μια τέτοια υπέρβαση θα μπορούσε να θέσει σε κίνδυνο την επικοινωνία: το κοινό μπορεί να δυσκολευτεί να κατανοήσει μια λειτουργία αντίδρασης που δεν αντιδρά.
Τρίτον, εάν αναμένουμε ότι ο πληθωρισμός θα αποκλίνει σημαντικά και επίμονα από τον στόχο, η αντίδραση πρέπει να είναι κατάλληλα ισχυρή ή επίμονη. Διαφορετικά, θα ενεργοποιηθούν αυτοενισχυόμενοι μηχανισμοί και ο κίνδυνος αποσταθεροποίησης θα γίνει οξύς.
Η ενημερωμένη στρατηγική μας είναι σαφής σε αυτό το σημείο: οι μεγάλες, παρατεταμένες αποκλίσεις απαιτούν δυναμική δράση νομισματικής πολιτικής, με μετατόπιση σε επιμονή καθώς ωριμάζει ο κύκλος σύσφιξης, για να αποτραπεί η εδραίωση αυτών των αποκλίσεων.
Είναι πολύ νωρίς για να πούμε πού σε αυτό το φάσμα θα πρέπει να βρισκόμαστε. Ευτυχώς, μπορούμε να αξιολογήσουμε προσεκτικά την κατάσταση, επειδή εισερχόμαστε σε αυτό το σοκ από ένα καλό σημείο εκκίνησης. Η πολιτική κατεύθυνση είναι σε γενικές γραμμές ουδέτερη, ο πληθωρισμός βρίσκεται εντός του στόχου εδώ και περίπου ένα χρόνο και οι μακροπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό είναι καλά σταθερές.
Στο επόμενο διάστημα, οι εισερχόμενες πληροφορίες θα μας δώσουν μεγαλύτερη σαφήνεια σχετικά με το πώς είναι πιθανό να εξελιχθεί η σύγκρουση και πώς αντιδρά η οικονομία. Θα παρακολουθούμε στενά τις εξελίξεις και θα χαράξουμε τη νομισματική πολιτική όπως αρμόζει για την επίτευξη του στόχου μας.
Σύναψη
Επιτρέψτε μου να καταλήξω.
Πριν από τέσσερα χρόνια, σε αυτό το συνέδριο, καθώς εκτυλισσόταν το ενεργειακό σοκ από την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, δανείστηκα μια φράση από τον Μπέρτραντ Ράσελ: ότι η πρόκληση που αντιμετωπίζουμε είναι να μάθουμε «πώς να ζούμε χωρίς βεβαιότητα, και όμως χωρίς να παραλύουμε από δισταγμό».
Αυτά τα λόγια αποτυπώνουν την πρόκληση που αντιμετωπίζουμε σήμερα με την ίδια ακρίβεια. Αλλά δεν βρισκόμαστε στην ίδια θέση που ήμασταν πριν από τέσσερα χρόνια.
Έχουμε μια στρατηγική που έχει σχεδιαστεί για έναν κόσμο υψηλότερης αβεβαιότητας, με τους κινδύνους και τα σενάρια στον πυρήνα της. Έχουμε ένα διαβαθμισμένο σύνολο επιλογών για την αντιμετώπιση. Και ξεκινάμε από ένα καλύτερο σημείο σε περίπτωση που χρειαστεί να δράσουμε.
Δεν θα δράσουμε πριν έχουμε επαρκείς πληροφορίες σχετικά με το μέγεθος και την επιμονή του σοκ και την εξάπλωσή του. Αλλά δεν θα παραλύσουμε από δισταγμό: η δέσμευσή μας να επιτύχουμε πληθωρισμό 2% μεσοπρόθεσμα είναι άνευ όρων.»